金风走上正轨，天顺整装待发。金风的风场运营业务在经历了6-7年的发展之后走上正轨。13年权益装机1.3GW，在建容量552MW，我们预计金风每年开发量将在500MW以上;天顺风能的哈密三塘湖300MW，吉林白城、广西上思各49.5MW项目已整装待发，天顺与宣力合资公司的目标是5年1GW新建量。设备企业走上风场运营已经成为行业趋势，两家企业将占据先机。

　　投资建议与风险提示：随着并网好转、补贴到位，即使电价下调，风电场投资收益仍然可观，上游企业进入下游运营已经成为行业趋势，建议关注布局较早、经验较足、项目位置较好的运营商金风科技和天顺风能。　

　风电制造业低位反弹。我国风电整机和设备厂商自从2010年以来，由于风电并网难、风机价格下跌、竞争激烈等原因，踏入了低谷。2013年开始的复苏使得企业毛利率略有回升，但是净利润率仍然在5%以下的低位。

　　风电运营商2013年表现良好。从刚刚公布年报的五大集团旗下风电公司来看，装机增长了19%-50%之间，收入增长达19-45%，发电小时数普遍上升了100-255小时。同时，由于补贴下发进度加快，公司的应收账款周转率大幅好转，现金流转好，故2014年新建装机规划量也有所增加。

　　未来风电开发储备充足，即使下调电价仍然有合理收益。我国陆上风能资源主要集中在内蒙古等7个风电基地，仅这些地区的陆上50米高度3级以上风能资源的潜在开发量就达18.5亿千瓦，储备充足。输电通道的建设保证并网逐渐好转，根据我们的计算在利用小时数2000小时下，即使电价下调5分钱，项目资本金IRR回报率也达到10%，仍然较为吸引。